Oleh Mahendra Siregar, Pemerhati Geopolitik
INTERVENSI Jepang untuk menghentikan pelemahan yen bukan hal baru. Namun, tindakan pada tanggal 30-31 Juli 2026 ini berbeda karena Amerika Serikat (AS) tidak lagi hanya memberikan dukungan politik. Departemen Keuangan AS ikut membeli yen melalui Federal Reserve Bank of New York.
Setelah yen sempat melemah mendekati 164 per dolar—tingkat terendah dalam sekitar empat dekade—intervensi bersama berhasil mendorongnya kembali ke sekitar 155–157 per dolar. Operasi terkoordinasi ini merupakan yang pertama sejak 2011
Pertanyaannya kini bukan hanya apakah yen akan kembali menguat. Yang lebih penting adalah apakah keterlibatan AS akan berlanjut, efektif, dan pada akhirnya membentuk zona pertahanan baru di sekitar 160 yen per dolar?
Dari Pernyataan ke Tindakan
Pemerintah AS masuk ke pasar melalui Federal Reserve Bank of New York, yang melaksanakan transaksi atas nama Departemen Keuangan AS. Tindakan ini bukan berarti Federal Reserve mengubah arah kebijakan moneternya.
Artinya, menjual yen kini tidak lagi sekadar bertaruh melawan Tokyo. Pasar harus memperhitungkan bahwa Washington dapat kembali bertindak, termasuk pada jam perdagangan Amerika. Menteri Keuangan AS Scott Bessent bahkan menyatakan kesiapan melakukan intervensi lanjutan apabila pergerakan yen kembali tidak teratur.
Efektivitas Terbatas Selama Fundamental Belum Berubah
Intervensi dilakukan ketika perbedaan imbal hasil AS dan Jepang masih cukup besar. Menjelang operasi tersebut, yield obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun berada sekitar 4,7 persen, sedangkan yield obligasi pemerintah Jepang sekitar 2,8 persen–2,9 persen. Selisih hampir 200 basis poin itu tetap membuat aset dolar lebih menarik.
Kondisi tersebut mendukung transaksi carry trade: investor memperoleh pendanaan dalam yen dan menempatkannya pada aset dengan imbal hasil lebih tinggi. Tekanan juga berasal dari biaya impor energi dan kekhawatiran terhadap kebijakan fiskal Jepang.
Karena itu, intervensi lebih mudah menghentikan percepatan pelemahan daripada membalikkan arahnya secara permanen. Selama perbedaan imbal hasil tetap lebar, pasar masih memiliki alasan fundamental untuk menjual yen.
Mengapa AS Turun Tangan
Alasan resmi kedua negara adalah mencegah volatilitas berlebihan dan pergerakan yang tidak teratur berkembang menjadi gangguan pasar yang lebih luas. Namun, kepentingan AS juga dapat dilihat melalui hubungan antara pasar yen, obligasi Jepang, dan surat utang pemerintah Amerika.
Pelemahan yen menaikkan harga impor dan ekspektasi inflasi Jepang. Investor kemudian dapat meminta yield yang lebih tinggi untuk memegang obligasi pemerintah Jepang. Kenaikan yield JGB membantu mempersempit selisih dengan AS dan secara teori mendukung yen, tetapi juga meningkatkan biaya pembiayaan pemerintah Jepang yang memiliki beban utang sangat besar.
Jika tekanan berlanjut, Jepang dapat menggunakan cadangan devisanya untuk membeli yen. Pada akhir Juni 2026, cadangan devisa Jepang mencapai sekitar USD1,287 triliun, terbesar kedua di dunia setelah Tiongkok. Dari jumlah tersebut, sekitar US$929 miliar berbentuk surat berharga.
Cadangan sebesar itu memberi Jepang kemampuan intervensi yang luas. Namun, sebagian besar aset likuid tersebut terkait dengan pasar dolar dan surat utang pemerintah AS. Jepang sendiri memegang sekitar USD1,14 triliun Treasury AS.
Di sinilah potensi rangkaian risikonya muncul: yen melemah, ekspektasi inflasi meningkat, yield JGB naik, Jepang memperbesar intervensi dengan menggunakan atau menjual aset dolarnya, kemudian tekanan merambat ke pasar Treasury AS.
Oleh karena itu, keterlibatan Washington dapat dibaca sebagai upaya mencegah rangkaian tersebut berkembang lebih jauh.
Apakah 160 Menjadi Batas Pertahanan?
Angka 160 bukan garis mekanis yang otomatis memicu tindakan. Setidaknya ada tiga indikator yang perlu diperhatikan.
Pertama, kecepatan pergerakan. Kenaikan USD/JPY sebesar dua atau tiga yen dalam satu atau dua sesi lebih berbahaya daripada pelemahan dengan besaran yang sama selama beberapa minggu. Pemerintah biasanya lebih keberatan terhadap pergerakan yang cepat dan satu arah daripada terhadap angka tertentu.
Kedua, eskalasi pernyataan pejabat. Pernyataan biasanya bergerak dari “mengamati dengan cermat”, menjadi “mengamati dengan rasa urgensi”, kemudian “siap mengambil tindakan tegas”. Semakin keras dan semakin sering peringatan disampaikan, semakin tinggi kemungkinan intervensi.
Ketiga, pola transaksi pasar. Penurunan USD/JPY beberapa yen secara tiba-tiba, disertai lonjakan volume dan tanpa berita ekonomi yang sebanding, merupakan indikasi bahwa pemerintah mungkin telah masuk ke pasar. Kepastian baru diperoleh setelah angka resmi intervensi diumumkan.
Selisih yield juga harus dipantau. Jika yen melemah ketika selisih yield AS–Jepang melebar, tekanan tersebut dapat dipahami karena didukung fundamental. Jika yen terus melemah ketika selisih justru menyempit, spekulasi atau hilangnya kepercayaan kemungkinan lebih dominan.
Dengan demikian, 160 menjadi zona intervensi tidak resmi apabila dilewati secara cepat, satu arah, dan mengabaikan peringatan pemerintah.
Menguji Komitmen Washington
Dalam jangka pendek, koordinasi AS–Jepang dapat menahan yen di pertengahan 150-an dan membuat posisi jual yen untuk spekulasi jauh lebih berisiko. Namun, pasar hampir pasti akan kembali menguji wilayah 160 apabila yield AS meningkat, Bank of Japan terlalu berhati-hati, atau tekanan fiskal Jepang membesar.
Pertanyaan yang kini dihadapi pasar bukan lagi apakah Jepang memiliki cadangan devisa yang cukup. Kemampuannya masih sangat besar. Yang sedang diuji adalah seberapa dalam komitmen Washington.
Apakah keterlibatan AS hanya merupakan operasi satu kali untuk menghentikan kepanikan pasar, atau awal dari kesediaan yang lebih panjang untuk menjaga stabilitas ekonomi sekutu utamanya di Asia itu?
Jawaban atas pertanyaan itulah—lebih daripada angka 160 sendiri—yang akan menentukan arah yen berikutnya. (*)
